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投資最重要的事

「沒有人在投資生涯初期就具備充分成形的投資理念，投資理念一定是隨著時間經歷，將各種不同來源的想法長期累積總結而成」

Howard Marks是橡樹資本(Oaktree Capital Management)的創辦人，最著名的就是他連續30年更新備忘錄，是投資人關注的焦點，連巴菲特也說:「看到來自Howard Marks的信，他會立馬點開來看」。

這本書叫投資最重要的事，但總共有20章加上4位大師的註解，可見沒有一件事是唯一重要的。所以如果是想要快速致富，尋找捷徑，這本書可能沒辦法提供解答。

第二層思考 – 如何贏過大盤

大盤就是市場的總和，你可以是大盤績效為平均值，既然有人輸就有人贏，所以

既然目標是贏過大盤，那思考的層次也勢必要高於平均值。具備他人沒有的資訊思考他人沒有想過的事這才會是優勢的來源。

書中有簡單地定義了第二層思考 - 具備他人沒有的洞察力，設法比群眾多想一步、思考的更全面，才能創造報酬。

第一層思考是只考慮大眾對未來的看法:「這是個好公司，應該買進」

第二層思考會深入思考當大眾認為:「在大家都認為這是好公司買進的同時，股價被大幅推高，使它不是好的投資標的」

這句話的用意在於你應該去了解公司的價值與價格是否是你可接受的，不該為反而反。當然這本書特別的是有一些來自其他大師的註釋，其中Joe Greenblatt有說:「沒有人跳到高速公路上一台貨車前面，並不代表你就該跳進去」

大多數人是第一層思考者。而第二層思考者會考慮如

1、為什麼你的看法正確嗎 ? 2、市場共識有哪些，誰不知道這件事? 3、你正確的機率夠高嗎，虧損發生的後果?

尋找證據支持你的看法是正確的，同時要是市場沒有考慮到的事，才能建立你的資訊優勢，也要考慮當你錯誤時，你該面對的後果是否足以承受，還是一旦錯誤，就失去了參與市場的機會。

建立假說思考

第二層思考連結到我讀過的另一本書「假說思考」，裡面提到在做決策時，需要先建立假說，再尋找答案。

假說也就是以有限的資訊，掌握全局，假設出問題的所在與解決的方案，最後再找資料驗證假說的正確與否。

以驗證的方式，確認假說的正確性，運用在投資流程上也是如此，不斷推敲、找出支持or否定的觀點的證據，優化投資流程。

好的假說不會停留在第一層思考如「公司淨利下降，所以未來不看好，應該出售」，而是深入思考Why(為什麼) & So What(所以呢)「公司淨利下降但是EBIT是在提升，原因為業外損失，而這業外損失可能是一次性的，所以呢在恐慌出售同時，我應該考慮買進」

當然這樣或許不足以構成你的資訊優勢，但隨著你思考的層次提升，你有機會掌握更多別人沒有的資訊。

好的投資人具備的洞察力，來自於不斷尋找Why並判斷出正確的So What。

風險-如何解讀風險

Howard Marks在投資最重要的事裡或備忘錄中用了很多內容闡述「風險」，可見風險之於投資是多麼重要又難以處理的事情。

風險與報酬

「高風險 = 高報酬」 這個耳熟能詳的概念，事實上是錯誤的。高風險如果等於高報酬，豈有風險可言，正確的觀念應是為了補償更高的風險，所以提供更高的預期報酬，但承擔的不確定性也因此更高，因此有可能出現較低的報酬、甚至虧損。風險有很多種，投資人各自定義，當報酬低於預期報酬時，就是一種風險，落後大盤也是一種。

而作者認為虧損風險即是投資人最想要避免的風險，如果記得巴老說 :「Rule NO.1 Never lose money」，Rule NO.2 各位應該沒有忘記。

這張圖跟傳統投資學看到的線性關係是不一樣的，如果高風險會有高報酬，那你就沒有高風險了! 風險與報酬的關係，最重要的就是不確定性，風險越高，不確定性也越大，換言之，你獲利或虧損的區間擴大。

Mohnish Pabrai 在Google演講就有提到這樣的觀點，低風險+高不確定性是最佳的組合，這代表著你有很低的虧損風險，高不確定性則代表這項投資報酬的機率分布很廣，一旦市場證明你是對的，獲利會是不可限量的。

這也延伸到Mohnish Pabrai最經典的一句話：「正面我贏，反面我不輸太多。」

風險的隨機騙局 – 存在另類歷史的風險

在風險這也提到了【隨機騙局】一書中的【另類歷史】概念。

投資獲利賺錢了是否代表沒有風險? 或許你早已暴露在高風險之中，只是你很幸運，在另類歷史中你可能已經身敗名裂。

在後來讀隨機騙局時，才真正了解到，評估一個人不該以成果為依據，應該以另類歷史發生所付出的成本為考量。以歷史的總和去做衡量的標準。即當你獲利時應該思考這是有效的投資策略還是運氣作祟，如果另類歷史發生時，你現在會是怎樣的結果。即使時間增加與景氣波動，一個有效的策略能夠持續維持好表現。

就像你不會認為”玩”股票的人能夠笑著到最後，因為隨著時間增加，也會消除隨機性效應(遍歷性)。

降低風險就提提高報酬

Howard Marks身為價值投資人，處理風險的方法，就要回歸到價投的本質「價格」與「價值」，決定一項投資是否有風險，看的是價格，而非品質。買好的不如買的好。

當一間好公司，是大家買進的對象時，價格的推高會使預期報酬下降同時安全邊際下降，這樣的投資當然不是好投資。

安全邊際一直是價投裡最重要的事情之一，同樣的道理，如果能夠以具安全邊際的價格買進，那預期報酬上升同時虧損機會下降。

總結身為價值投資人，風險與報酬其實取決於買進的「價格」與「價值」，如果以低於價值的價格買進，就是低風險高報酬，反之。

優秀投資人以低風險獲得同等報酬

書中提到控制風險是優秀投資人具備的能力，風險是無形的，在多頭時隨著市場情緒升高，看似怎麼買怎麼賺，貪婪驅使下，槓桿操作隨之起舞，【普遍相信沒有風險是最大的風險】，現實往往冷不防地被推入深淵。

這裡提到控制風險而非規避風險，為了獲利需要學習接掉下來的刀，規避了風險也規避了報酬，所以應該是控制風險。

書中提到幾點控制風險的方法，我認為可以視為

1. 了解風險 : 你可能會以何種方式虧損 ?
2. 評估風險 : 最糟糕的狀況發生，會如何?
3. 預留退路 : 始終不知道黑天鵝何時到來，始終要留下活著的機會
4. 合理報酬 : 如果這個風險能夠給予你很好的報酬，才有承擔的可能。

結尾

這本書有很多章節，資訊量實在龐大，畢竟是Howard Marks投資生涯(~2011年初版)的第一本書，俗話說，書出的越少，品質越高。

投資最重要的事這本書收錄很多內容來自Howard Marks的備忘錄，Howard Marks紀錄備忘錄的習慣、巴菲特的股東信等，很多大師都會將新知、教訓都記錄下來，作為成長改進的依據。

對我這個投資新手而言，在看完這本書之後，投資最重要的事就是「持續學習」，一個征戰股市50年的Howard Marks都持續從股市中領悟教訓、學習進取，代表追求超額報酬並非一件簡單的事。

Charlie Munger說過:「投資並不簡單，認為投資簡單的人都是傻瓜」

沒有一個持續有效的方法，價值投資不再只是Graham的資產價值，價值投資隨著時代變化，過去的方法也逐漸失效，現在的價值來自於成長的價值，抓住未來以指數成長的曲線。

最後以送上李录這句作結

「一個偉大的價值投資者，他的一生是一段學無止境的旅程」

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